交易員在美國紐約證券交易所工作（2022年9月6日攝） 新華社/ 路透

俄羅斯的反制裁讓人們發(fā)現(xiàn)，美元并不是不可或缺的，真正不可或缺的是石油、天然氣等資源

美國政府2022年的兩個(gè)決定，讓許多持有美元資產(chǎn)的外匯儲(chǔ)備大國心驚膽戰(zhàn)，擔(dān)心自己手中的美元資產(chǎn)會(huì)成為美國政府的“人質(zhì)”

當(dāng)一個(gè)國家的主權(quán)債務(wù)多到一定程度后，發(fā)行主權(quán)債務(wù)的主體毫無例外會(huì)采取一個(gè)辦法——利用通貨膨脹和貨幣貶值來沖銷債務(wù)

文|丁一凡

　　烏克蘭危機(jī)發(fā)生后，西方國家與俄羅斯之間實(shí)施了一系列制裁與反制裁，其中最重要的博弈是在金融領(lǐng)域。俄羅斯的反制裁舉措打破了美元是能源領(lǐng)域里唯一結(jié)算貨幣的神話，引起了國際輿論的諸多猜測。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，美元在國際大宗商品交易市場上作為唯一結(jié)算貨幣的時(shí)代結(jié)束了。

　　美元定價(jià)石油的由來

　　美元成為國際貨幣體系中的霸權(quán)貨幣，其根源需追溯到布雷頓森林會(huì)議。

　　二戰(zhàn)結(jié)束前，美國聯(lián)合其他共同抵抗法西斯軸心國的盟國開了一個(gè)戰(zhàn)后重建國際貨幣體系的會(huì)議，決定建立黃金價(jià)格與美元幣值掛鉤的固定匯率制度，同時(shí)其他貨幣的匯率與美元掛鉤。這就是布雷頓森林體系的原則。

　　布雷頓森林體系初期運(yùn)行良好，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了重要作用。然而，隨著西歐國家和日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及對(duì)美出口增加，美國對(duì)這些國家出現(xiàn)了貿(mào)易逆差。西歐和日本拿著貿(mào)易順差換回的美元去購買美國的國庫券，但美國國庫券的利率不斷下行。同時(shí)，美國企業(yè)用美元借貸的成本下降，它們以利率更低的資本在海外大舉投資，收益爆表。

　　西歐國家對(duì)美國的這種行為不滿，且很快發(fā)現(xiàn)了布雷頓森林體系的弱點(diǎn)，并針對(duì)這一弱點(diǎn)發(fā)力引發(fā)了第一次美元危機(jī)。

　　自20世紀(jì)60年代開始，以法國為首的西歐國家把貿(mào)易順差獲得的美元以固定匯率換成黃金運(yùn)回法國和歐洲。很快，美國的黃金儲(chǔ)備開始大幅下降，跌到了無法支付海外債務(wù)的地步。1949年，美國的黃金儲(chǔ)備為246億美元，占資本主義世界黃金儲(chǔ)備的73.4%。1971年，美國的黃金儲(chǔ)備跌到了102.1億美元。

　　這時(shí)候，美國資本開始外流，逃往西歐各國。1970年美國資本凈流出65億美元，1971年凈流出迅速上升到200億美元。西歐各國又拿著流入的美元去換黃金。

　　眼看國家黃金儲(chǔ)備就要被耗盡，美國時(shí)任總統(tǒng)尼克松決定，美國單方面違約，關(guān)閉美元與黃金的兌換窗口，隨之決定美元貶值。美元大幅貶值后，手里握有大量美國國庫券的西歐與日本都成了犧牲者，因?yàn)槠湮沼械拿涝�資產(chǎn)購買力大幅下降。

　　布雷頓森林體系瓦解后，美國如何重塑美元的霸權(quán)地位？

　　20世紀(jì)70年代前期，美國時(shí)任國務(wù)卿基辛格頻繁出訪中東各產(chǎn)油國，最終說服沙特阿拉伯使用美元作為唯一的石油交易貨幣。沙特隨后又說服了其他石油輸出國組織（歐佩克）成員，最終歐佩克決定用美元作為其唯一的石油交易貨幣，連英鎊都被排除在外。

　　石油是各國經(jīng)濟(jì)生活中最重要的一種能源，為了能在國際市場上采購石油，各國都必須持有大量美元。繼石油之后，其他大宗商品期貨（糧食、礦石等）也陸續(xù)決定用美元交易。這創(chuàng)造出了更大的美元需求，保證了美元在國際貨幣體系中的霸權(quán)地位。

　　美元計(jì)價(jià)的收割邏輯

　　美元成為國際市場上大宗商品期貨的定價(jià)與交易貨幣之后，這些商品的價(jià)格浮動(dòng)就不僅僅取決于供求關(guān)系了，美元匯率本身的浮動(dòng)對(duì)大宗商品價(jià)格的影響變得更加重要。由此，美元匯率與大宗商品價(jià)格之間形成了一種蹺蹺板效應(yīng)：美元升值，大宗商品價(jià)格就下滑；美元貶值，大宗商品價(jià)格就上漲。

　　布雷頓森林體系時(shí)期，美元幣值穩(wěn)定，西方石油公司與中東產(chǎn)油國簽署的協(xié)議都以美元計(jì)價(jià)，前者每年都向產(chǎn)油國支付一筆固定的費(fèi)用換取石油開采特許權(quán)。

　　1971年美元與黃金脫鉤進(jìn)入貶值通道后，一個(gè)直接后果是石油價(jià)格暴漲，但西方石油公司支付給產(chǎn)油國的費(fèi)用卻沒有變，此時(shí)西方石油公司與中東產(chǎn)油國簽署的協(xié)議成為矛盾焦點(diǎn)。美元貶值、石油價(jià)格暴漲，產(chǎn)油國感覺吃了大虧，希望修改合同，但西方石油公司聲稱合同期限是十幾年、幾十年的，不能隨意更改。雙方爭執(zhí)不下，找不到解決方案。

　　在此背景下，1973年阿以之間爆發(fā)了第四次中東戰(zhàn)爭，史稱“贖罪日戰(zhàn)爭”。這場戰(zhàn)爭中，阿拉伯產(chǎn)油國對(duì)以色列及其背后的美國和西歐實(shí)施了經(jīng)濟(jì)制裁——石油禁運(yùn)，導(dǎo)致石油價(jià)格暴漲。

　　原油價(jià)格從3美元/桶漲到13美元/桶，令美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一下子陷入了滯脹，持續(xù)時(shí)間長達(dá)近10年之久。

　　1973年石油危機(jī)過后，西方石油公司不得不接受產(chǎn)油國的建議，重新修改了合同。西方不再按照固定的費(fèi)用支付石油開采特許權(quán)，而是改為分成，即一定比例的石油收入要交給產(chǎn)油國。油價(jià)高了就多繳，油價(jià)低了就少繳。

　　20世紀(jì)80年代中期一些拉美國家與非洲國家陷入債務(wù)危機(jī)，也與美元匯率和石油價(jià)格波動(dòng)有直接關(guān)系。

　　為了應(yīng)對(duì)70年代的石油危機(jī)，美國動(dòng)員拉美與非洲國家參與石油勘測與開采，以打破中東阿拉伯產(chǎn)油國的壟斷。

　　70年代，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行低利率政策刺激投資與就業(yè)，讓美元貶值，用名義利率與通脹率之間形成的實(shí)際負(fù)利率來減輕美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)。一些拉美和非洲國家趁機(jī)借入大量低利息的美元，投資石油開發(fā)。那個(gè)時(shí)代，美元不斷貶值，石油價(jià)格居高不下，借美元投資石油開發(fā)是個(gè)很劃算的買賣。

　　70年代末80年代初，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策來了個(gè)一百八十度大轉(zhuǎn)彎，突然之間把隔夜拆借利率提高到了20%。美元升值，石油價(jià)格下跌，那些借美元開采石油的拉美和非洲國家一下子掉進(jìn)了美元的陷阱。

　　石油開采不是一樁短期能收回投資的生意。70年代，原油價(jià)格為30多美元/桶，美元不斷貶值，美元利率在2%～5%之間徘徊。到了80年代中期，美元債務(wù)的利率升到了20%，美元不斷升值，原油價(jià)格卻跌到不到10美元/桶。拉美國家的投資還沒有收回，一下子陷入了債務(wù)危機(jī)，只好接受國際貨幣基金組織與世界銀行提出的債務(wù)重組方案。

　　這些方案的內(nèi)容是把債務(wù)延期，把所欠利息變成債務(wù)本金，約定未來債務(wù)到期時(shí)一起償還，實(shí)際上是利滾利的高利貸。在此背景下，70年代已經(jīng)進(jìn)入“中等收入國家”行列的拉美國家，后來不得不變賣國有資產(chǎn)還債，被認(rèn)為掉進(jìn)了“中等收入陷阱”。

　　繞開美元交易的死穴

　　美元是國際貨幣體系中的霸權(quán)貨幣，很多國家擔(dān)心過于依賴美元會(huì)給自己制造出諸多困難，因此也做了一些試圖繞開美元的努力。

　　西歐國家在20世紀(jì)70年代創(chuàng)建歐洲貨幣體系，就是為了避開美元波動(dòng)給西歐經(jīng)濟(jì)造成的不穩(wěn)定，后來這一體系演變成了歐元。