歐元/美元周四在岳吉新聞發(fā)布會后跌至兩年新低1.2363。看似老調(diào)重彈的內(nèi)容卻字字珠璣。那么究竟是哪些潛臺詞讓2012年的“歐元救世主”搖身一變成為“歐元終結(jié)者”？

　　歐洲央行替代個人觀點(diǎn)，岳吉繼續(xù)掌控ECB

　　在本次新聞發(fā)布會上，岳吉表示，歐洲央行預(yù)計(jì)(expected)資產(chǎn)負(fù)債表將邁向2012年初的水平。2012年3月，歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為2.96萬億歐元，現(xiàn)在為2.1萬億。這或意味著，歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表有8600億歐元的擴(kuò)張空間。

　　這和此前岳吉本人預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張有著明顯的區(qū)別，打消了市場對于岳吉是否有能力“言出必行”的懷疑。

　　此外，在有關(guān)于是否擴(kuò)大刺激的問題上，岳吉強(qiáng)調(diào)央行管委會一致同意將毫不猶豫的采取措施――如有需要的話。

　　這個信號說明之前德國央行行長魏德曼以及其他反對者的影響已經(jīng)被“內(nèi)部消化”，全員支持岳吉讓歐洲央行突然調(diào)轉(zhuǎn)貨幣政策方向的可能性幾乎為零。在可以預(yù)見的時間內(nèi)(2年)，寬松將是唯一的主旋律。

　　大方向確定的情況下，市場做空歐元顯然已經(jīng)有了保障。

　　“新武器”已經(jīng)準(zhǔn)備完畢，威懾還是打擊取決于市場

　　在本次發(fā)布會上，岳吉另外一個重要信號則是“QE在手，天下我有”。岳吉表示，“如有必要，將采取更多措施。觸發(fā)進(jìn)一步的行動有兩種條件。一個是當(dāng)前的行動還不足夠；另一個是通脹前景惡化�！�

　　所謂的當(dāng)前行動就是購買ABS和抵押債券以推升資產(chǎn)負(fù)債表水平到目標(biāo)水平，其中TLTRO的市場反饋可能成為重中之重。從10月歐洲央行的購買行動以及第一次TLTRO來看，僅靠現(xiàn)有的措施幾乎不可能完成8000-10000億歐元的放水目標(biāo).12月的TLTRO很有可能是近期最重要的風(fēng)向標(biāo)。如果銀行(市場)依然對TLTRO不感興趣的話，那就意味著“迫使”歐洲央行行使更為激進(jìn)的寬松措施。(這很有可能就是市場所希望的)

　　當(dāng)然，這里面還有一個前提就是通脹前景(或者說經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況)。但是，是個人都能知道，如果沒有央行的幫助，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)自我修復(fù)是不可能完成的任務(wù)。

　　在“新武器”選擇上，歐洲央行的選擇有兩種。一種是全面化的QE，不過這可能會遇到來自政治層面的壓力，因此這可能是最后一招。第二種則是在購買ABS和抵押債券的范圍上有所放寬，10月市場已經(jīng)有傳聞ECB可能會在12月的決議上宣布購買企業(yè)債。

　　從這個邏輯來看，本次岳吉帶來的態(tài)度其實(shí)是十分堅(jiān)決的：歐洲央行一定會擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模到近3萬億歐元的水平。區(qū)別只是在于用何種購買方式以及市場的選擇而已。

　　既然如此，歐元還有理由不跌么？

[PAGE@默認(rèn)頁1]

　　市場準(zhǔn)備不足，空頭重新蜂擁而至

　　最后一個造成歐元/美元在30分鐘內(nèi)跌去100余點(diǎn)的關(guān)鍵因素則在于市場并沒有做好充分準(zhǔn)備。

　　雖然在決議以及新聞發(fā)布會之前，多家投行都得出“鴿派，但無新意”的結(jié)論。不過市場走勢并非如此。周三尾盤以及周四風(fēng)險事件之前，市場都在選擇調(diào)整頭寸/了結(jié)空單；歐元/美元一度回升到1.2530附近。因此當(dāng)新的壞消息傳來的時候，大量跟風(fēng)者又一起加入歐元空頭大軍，最終引發(fā)了周四的暴跌。

　　未來會怎樣？可能會有三種情形

　　1。岳吉再一次成功上演“空城計(jì)”。盡管8000-10000億歐元的目標(biāo)未能完成，但德拉吉成功的為歐洲爭取到了足夠的時間，此前的刺激措施在預(yù)期效應(yīng)的幫助下發(fā)揮作用，歐洲經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。

　　2。歐洲央行大舉進(jìn)軍企業(yè)債，并擴(kuò)大ABS及抵押債券的購買范圍。這個結(jié)果就是讓私人投資者被擠出市場，其結(jié)果就是類似日本央行“承包”本國國債，只不過ECB買的不是國債而已。這很有可能是ECB的首選。

　　3。如果擴(kuò)大購債依然無法起到效果的話，歐洲央行最后一招就是全面購買歐元區(qū)國家的國債，這就宣布了全面QE的到來。然而歐元區(qū)的特殊性意味著岳吉勢必會在政策層面遭遇到十分巨大的阻力。這將會是岳吉的最后一搏，不成功便成仁。

　　刺激或難達(dá)預(yù)期歐洲央行全面QE可能明年開閘

　　繼德國媒體MNI獲悉歐洲央行今年不會推出以購買主權(quán)債券為主的全面QE后，路透又由歐洲央行的消息人士處獲悉，該央行現(xiàn)行的購買私人部門資產(chǎn)計(jì)劃可能不足以達(dá)到刺激通脹的目標(biāo)，明年可能有采取更大膽行動、啟動全面QE的壓力。

　　歐洲央行公布，上周首次開始購買資產(chǎn)擔(dān)保債券，規(guī)模合計(jì)17.04億歐元(22 億美元)。該央行還計(jì)劃，今年后兩個月購買資產(chǎn)支持證券(ABS).

　　歐洲央行行長德拉吉當(dāng)時表示，擴(kuò)大該央行的資產(chǎn)負(fù)債表是刺激通脹最后的貨幣工具，目前尚無擴(kuò)大規(guī)模的具體目標(biāo)，可能與2012年年初的3.1萬億歐元相當(dāng)。此前德拉吉也說，在啟動購買資產(chǎn)計(jì)劃的同時，還會向歐洲銀行提供第二輪低成本貸款TLTRO，該央行的資產(chǎn)負(fù)債表將在目前基礎(chǔ)上增加1萬億歐元，回升到2012年年初的水平。

[PAGE@默認(rèn)頁2]

　　但是，ABS市場流動性低，流動性稀缺的特性意味著，一旦供應(yīng)吃緊，就有推升ABS價格的風(fēng)險，歐洲央行將更難以如期購買ABS，當(dāng)前的購買項(xiàng)目可能難以達(dá)到預(yù)期的刺激效果。歐洲央行副行長Vitor Constancio本月稱，歐洲央行計(jì)劃購買約6000億歐元資產(chǎn)擔(dān)保債券和約4000億歐元ABS�？上�息人士向路透表示，ABS的實(shí)際購買規(guī)模將遠(yuǎn)低于4000億歐元：

　　“有人知道(當(dāng)前的購買計(jì)劃)不會奏效。它規(guī)模太小，問題又太大、太大�！�

　　“我們很清楚，這兩個市場(資產(chǎn)擔(dān)保債券和ABS)沒那么簡單，它們自身還不足以像我們期望的那樣擴(kuò)大我們的資產(chǎn)負(fù)債表�！�

　　今年12月，歐洲央行將提供第二輪TLTRO。這或許有助于達(dá)到德拉吉上述資產(chǎn)負(fù)債表的目標(biāo)，但這批TLTRO僅會讓資產(chǎn)負(fù)債表新增82億歐元資產(chǎn)，和目標(biāo)仍有很大差距。

　　昨日MNI報道稱，知情者透露，歐洲央行決定今年剩余時間開啟“坐等”模式，除非歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)生任何大的轉(zhuǎn)向或者通貨緊縮，否則不會啟動購買包括主權(quán)債券在內(nèi)的全面QE。該央行目前討論全面QE面臨很大障礙，還是希望先看到最新宣布的購債措施體現(xiàn)效果。

　　不過，歐洲央行內(nèi)部反對QE的聲音至少不會讓市場短期內(nèi)見到全面QE的希望。歐洲央行管理委員會委員、德國央行行長魏德曼、法國央行行長Noyer和歐洲央行副行長Visco均曾暗示，歐洲央行目前未考慮推出全面QE.

[PAGE@默認(rèn)頁3]