8月23日在美國(guó)蒙特貝洛一家超市內(nèi)拍攝的價(jià)格標(biāo)簽

　　2022年二季度以來，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂就不斷升溫。

文/趙碩剛

編輯/馬瓊

　　2022年以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比折年增速連續(xù)兩個(gè)季度萎縮，出現(xiàn)“技術(shù)性衰退”，三季度在出口拉動(dòng)下才恢復(fù)至增長(zhǎng)2.9%。與此同時(shí)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然緊俏，失業(yè)率處于新冠肺炎疫情發(fā)生以來的低位，由此也導(dǎo)致美國(guó)通脹高燒不退，通脹率屢次刷新40年來新高。美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”特征更加顯著。

　　與之對(duì)應(yīng)，自2022年二季度以來，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂就不斷升溫。《金融時(shí)報(bào)》與芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院6月聯(lián)合進(jìn)行的調(diào)查顯示，當(dāng)時(shí)近70%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2023年有可能陷入衰退。

　　美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)11月30日發(fā)布的全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，物價(jià)水平繼續(xù)攀升。摩根大通消費(fèi)者與社區(qū)銀行部聯(lián)合首席執(zhí)行官瑪麗安娜·萊克說，在過去3個(gè)月里，該行管理層對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期出現(xiàn)“溫和衰退”的預(yù)期增強(qiáng)。

“滯脹”中走過2022年

　　2022年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，“滯脹”特征凸顯，主要體現(xiàn)在：

　　第一，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“技術(shù)性衰退”。

　　2022年前兩個(gè)季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分別環(huán)比折年萎縮1.6%和0.6%，如果按照將連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)視作衰退的判斷標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“技術(shù)性衰退”。

　　其中，一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然萎縮幅度更大，但私人消費(fèi)和投資增長(zhǎng)還都比較穩(wěn)定，二季度私人投資較一季度大幅環(huán)比折年萎縮14.1%，進(jìn)口增速也放緩至2.2%，顯示高通脹開始對(duì)內(nèi)需產(chǎn)生壓力。三季度除私人投資繼續(xù)萎縮外，進(jìn)口也由增長(zhǎng)變?yōu)橄陆�，消費(fèi)環(huán)比折年增速放緩至1.7%，表明高通脹和緊貨幣已經(jīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力造成更為廣泛的侵蝕。

　　出口成為2022年一季度后拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的首要?jiǎng)恿�，�?duì)二、三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別達(dá)到1.5個(gè)和1.7個(gè)百分點(diǎn)。隨著疫情期間出臺(tái)的財(cái)政紓困措施逐步到期，美國(guó)政府支出連續(xù)5個(gè)季度縮減，政府消費(fèi)和投資在前兩個(gè)季度分別環(huán)比折年下降2.3%和1.6%，三季度增速有所回升，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　第二，通脹壓力居高不下。

　　進(jìn)入2022年，美國(guó)的通貨膨脹不降反升，尤其是烏克蘭危機(jī)爆發(fā)進(jìn)一步加大了上半年美國(guó)的通脹壓力，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比漲幅從2022年1月的7.5%繼續(xù)擴(kuò)大，在6月份最高達(dá)到9.1%，創(chuàng)1981年11月以來的新高，其中當(dāng)月能源價(jià)格同比漲幅達(dá)41.6%。

　　由于緊俏的勞動(dòng)力市場(chǎng)推升服務(wù)價(jià)格，美國(guó)核心CPI同比漲幅在短暫回落后于7月份再度上揚(yáng)，9月份達(dá)到6.6%，同比漲幅重回40年高位。美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)注的核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)2022年9月份同比漲幅也達(dá)到了5.2%，僅次于3月時(shí)創(chuàng)出的5.4%的40年高位。

　　第三，就業(yè)市場(chǎng)供需矛盾依然突出。

　　隨著疫情解封后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)也持續(xù)恢復(fù)，非農(nóng)失業(yè)率由1月份的4%降至7月份的3.5%，恢復(fù)至疫情發(fā)生前的最低水平。

　　而且，2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)開始產(chǎn)生一定影響，前11個(gè)月非農(nóng)業(yè)部門月均新增就業(yè)人數(shù)為49.2萬人，低于2021年同期的56.4萬人，11月份新增非農(nóng)業(yè)就業(yè)26.3萬人，為2021年4月以來的最低水平。

　　但美國(guó)勞動(dòng)力短缺問題依然突出。勞工部數(shù)據(jù)顯示，2022年勞動(dòng)力市場(chǎng)的崗位空缺數(shù)量持續(xù)超過1000萬個(gè)，10月份仍高達(dá)1033.4萬個(gè)，遠(yuǎn)超登記的失業(yè)人口總數(shù)。

　　第四，貿(mào)易逆差顯著收窄。

　　2022年一季度，在強(qiáng)勁內(nèi)需以及烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格飆升的影響下，美國(guó)商品和服務(wù)進(jìn)口激增，一度導(dǎo)致3月份貿(mào)易逆差達(dá)到1067億美元，創(chuàng)有記錄以來的最高水平。

　　一季度后，由于內(nèi)需減弱導(dǎo)致進(jìn)口顯著下降，而對(duì)歐洲能源出口增加帶動(dòng)美國(guó)出口快速增長(zhǎng)，使得美國(guó)貿(mào)易逆差迅速收窄，9月份降至733億美元，為2021年10月以來的低點(diǎn)。其中，非石油產(chǎn)品貿(mào)易逆差為1027億美元，而石油及石油產(chǎn)品的貿(mào)易順差為24.4億美元。

　　第五，金融市場(chǎng)調(diào)整加大。

　　2022年以來，由于美國(guó)通脹壓力居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)加快了刺激性貨幣政策的退出步伐，年內(nèi)6次提高上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間，尤其是6月份后連續(xù)4次大幅加息75個(gè)基點(diǎn)，政策利率區(qū)間達(dá)到3.75%～4%，為2008年以來的最高水平。而且，美聯(lián)儲(chǔ)還自6月開始以每月475億美元的步伐縮表，并在3個(gè)月內(nèi)將縮表上限提高至每月950億美元。

　　在流動(dòng)性收緊的壓力下，三大股指自年初開始震蕩下行，截至12月上旬，納斯達(dá)克指數(shù)年內(nèi)跌幅接近30%。同時(shí)，流動(dòng)性收緊的預(yù)期推動(dòng)美元指數(shù)持續(xù)走高，從年初的96點(diǎn)左右，最高上漲到9月底的114點(diǎn)以上，創(chuàng)2002年以來的新高。同樣受流動(dòng)性收緊預(yù)期影響的還有美債，10年期美債收益率從年初的1.63%，上升至11月的4.2%附近，刷新2008年以來的最高水平。

2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒔?jīng)歷“實(shí)質(zhì)性”衰退

　　2022年10月下旬，美國(guó)10年期與3個(gè)月美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，而這通常被視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退的先行指標(biāo)。

　　歷史上不乏美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的先例。上世紀(jì)70年代末80年代初，為應(yīng)對(duì)飆升的通脹，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃克爾迅速收緊貨幣政策，聯(lián)邦基金利率自1979年中的10%左右大幅上調(diào)至1981年6月的20%附近，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也隨之分別于1980年和1982年兩度陷入衰退。

　　目前來看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)未來將縮小加息幅度，但仍會(huì)延續(xù)貨幣政策的退出進(jìn)程。而且，為避免通脹變得“頑固”并重建央行控通脹的“信譽(yù)”，此輪加息利率峰值和持續(xù)時(shí)間可能超過當(dāng)前的預(yù)期。在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息和縮表的影響下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)由“技術(shù)性”衰退演變?yōu)椤皩?shí)質(zhì)性”衰退的可能性正在增大。

　　首先，美國(guó)居民消費(fèi)增長(zhǎng)空間受限。

　　占GDP比重7成的居民消費(fèi)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的支撐項(xiàng)。盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張令美國(guó)居民工資收入持續(xù)增長(zhǎng)，但高通脹侵蝕居民實(shí)際購買力，美國(guó)居民實(shí)際可支配收入不增反降，消費(fèi)的增長(zhǎng)一定程度上是依靠?jī)?chǔ)蓄和借債支撐。

　　根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)公布的美國(guó)家庭債務(wù)和信貸報(bào)告，由于信用卡透支金額和抵押貸款余額大幅度增加，美國(guó)家庭的債務(wù)總額在2022年三季度末達(dá)到了16.5萬億美元，再次刷新歷史紀(jì)錄。當(dāng)季度信用卡透支余額更是同比增長(zhǎng)15%，增速創(chuàng)20多年的新高。而且，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款占可支配收入的比重已經(jīng)從疫后最高時(shí)的33.8%降至2022年10月份的2.3%，處于2005年以來的新低。

　　在實(shí)際收入下降，儲(chǔ)蓄率處于低位，利率抬升提高借貸成本的情況下，美國(guó)居民消費(fèi)將進(jìn)一步放緩。

　　其次，私人投資增長(zhǎng)存在不確定性。