美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險加大 下半年美股或陷入“衰退交易”

　　本報記者 張  穎

　　見習(xí)記者 任世碧 楚麗君

　　今年以來，俄烏沖突引發(fā)全球能源緊張和糧食危機(jī)，美國國內(nèi)通脹高企、美聯(lián)儲大幅度頻繁加息改變流動性預(yù)期，美股拋壓加大。

　　目前，美股三大股指中的兩個已進(jìn)入技術(shù)熊市，美股是否進(jìn)入衰退期成為投資者密切關(guān)注的話題。

　　美股三大指數(shù)

　　年內(nèi)均跌超14%

　　美股三大指數(shù)在年初沖高后震蕩走弱，截至當(dāng)?shù)貢r間6月28日收盤，道瓊斯指數(shù)年內(nèi)下跌14.84%，標(biāo)普500指數(shù)下跌19.82%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌28.53%。市值最大的蘋果公司今年以來股價跌幅超20%，新能源汽車龍頭股特斯拉年內(nèi)跌幅超30%。

　　接受《證券日報》記者采訪的前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，美股調(diào)整主要源于美聯(lián)儲加息縮表，對流動性造成很大影響。美國科技股大幅下跌，說明過去幾年美聯(lián)儲放水所催生的科技股泡沫開始出現(xiàn)破裂跡象。美股調(diào)整促使全球資本開始重新配置資產(chǎn)。

　　中航基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清對《證券日報》記者表示，“俄烏沖突導(dǎo)致能源危機(jī)和糧食危機(jī)，加上前期全球大放水導(dǎo)致的需求擴(kuò)張，共同導(dǎo)致了數(shù)十年來最嚴(yán)峻的通脹形勢。從去年開始，全球央行陸續(xù)步入加息周期，流動性開始收緊。美聯(lián)儲加息戳破了股市泡沫，引發(fā)全球股市下跌。美國股市面臨加息和經(jīng)濟(jì)衰退的雙重打擊，下跌風(fēng)險并未釋放完成�！�

　　薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊在接受《證券日報》記者采訪時表示，美股出現(xiàn)較大下跌是正常的市場反應(yīng)。隨著美聯(lián)儲不斷加息，資金會加速從股市退出，投向風(fēng)險較小、盈利空間較大的資產(chǎn)。

　　近期美股持續(xù)下跌，是其近十年持續(xù)上漲后的必然反應(yīng)。在2008年金融危機(jī)之后，2009年至2021年，美股三大指數(shù)均呈現(xiàn)了較大漲幅，道瓊斯指數(shù)期間累計上漲314.05%，標(biāo)普500指數(shù)累計上漲427.67%，納斯達(dá)克指數(shù)累計上漲892.05%。

　　鄧海清分析說，金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲先后實施三輪量化寬松，推動股市上漲。2015年至2018年，美聯(lián)儲結(jié)束量化寬松政策，但美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看上去良好，支持了美股繼續(xù)上漲。2019年以來，美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲重新步入降息周期，再度以超寬松流動性支撐美股。2020年疫情發(fā)生后，美聯(lián)儲更是采取無限量化寬松和財政赤字貨幣化的政策，導(dǎo)致流動性泛濫，資產(chǎn)價格泡沫高企。

　　鄭磊認(rèn)為，2009年、2021年美股的行情受益于美聯(lián)儲救市和“大放水”政策的刺激，是明顯的流動性牛市。目前美股流動性加速減少，在存量資金不斷減少的情況下，股價難以獲得支撐。

　　美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”

　　可能性達(dá)八成

　　6月份美聯(lián)儲加息75個基點后，美股交易邏輯迅速從高通脹和快緊縮向弱增長切換，投資者對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂明顯升溫。

　　6月份美國消費者信心指數(shù)降至16個月以來的最低點。世企研的消費者信心指數(shù)本月下降了4.5點至98.7點，為2021年2月份以來最低。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織6月8日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望報告下調(diào)了多個經(jīng)濟(jì)體的增長預(yù)期，預(yù)計2022年美國、英國經(jīng)濟(jì)增速分別為2.5%和3.6%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為2.6%。

　　悲觀的預(yù)測認(rèn)為，未來美國GDP增長將轉(zhuǎn)負(fù)。東吳證券最新研報提到，根據(jù)美聯(lián)儲加息軌道，美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)“軟著陸”的概率僅有10%，而“硬著陸”的可能性約為80%。“硬著陸”意味著在接下來的十個季度中，至少有一個季度的GDP增長低于-1%。

　　中金公司最新研報顯示，在高基數(shù)、高成本、高庫存、高利率和弱需求共同作用下，美國經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利已經(jīng)處于放緩?fù)ǖ�，且將繼續(xù)回落，衰退也有相當(dāng)可能性。

　　今年以來，美聯(lián)儲加息進(jìn)程不斷加快，在今年3月份和5月份各加25個基點和50個基點。當(dāng)?shù)貢r間6月15日，美聯(lián)儲宣布加息75個基點，這是1994年以來最大單次加息幅度。

　　楊德龍認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險正在加大，美聯(lián)儲當(dāng)前加息縮表，是為過去兩年寬松的貨幣政策買單。過去幾個月發(fā)生一系列事件，尤其是推高汽油價格的地緣政治沖突，令美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”變得更具挑戰(zhàn)性。此前美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月份CPI同比上漲8.6%，這一漲幅創(chuàng)40年來新高。美聯(lián)儲要么加快加息縮表以抵抗通脹，要么減少加息保住經(jīng)濟(jì)增長速度。

　　鄧海清認(rèn)為，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)衰退跡象較為明顯，其內(nèi)生動能并沒有外界認(rèn)為的那么強(qiáng)大。美國目前的高通脹不僅是由于貨幣超發(fā)、需求過剩，還有供應(yīng)鏈因素、地緣政治因素等。趁經(jīng)濟(jì)衰退尚未全面發(fā)生，通過加息遏制住通脹，此后再集中精力治理衰退，這是最佳策略，也是無奈選擇。而一旦美國經(jīng)濟(jì)步入滯脹，貨幣政策將進(jìn)退兩難。不過，美聯(lián)儲治理通脹的效果可能事倍功半，到年底或明年，大概率無法避免滯脹泥潭。

　　“從短期看，美聯(lián)儲加息有利于重振美元信用，美元指數(shù)上升，歐元、日元等貶值，美元霸權(quán)強(qiáng)化。從長期看，當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)和貨幣周期錯位，美國加息中國寬松，美國衰退中國復(fù)蘇，中美股市呈現(xiàn)出東升西降的局面，中國資本市場對國際資本的吸引力上升，中國經(jīng)濟(jì)在全球的比重也將繼續(xù)上升。” 鄧海清進(jìn)一步表示。

　　下半年

　　美股將陷入“衰退交易”？

　　展望下半年美股走勢，中信證券預(yù)計，其將持續(xù)陷入“衰退交易”：首先，從基本面來看，近期美國消費者信心已降至歷史最低，個人儲蓄率也回落到金融危機(jī)期間水平；今年二季度起，已有多家美國大型企業(yè)宣布裁員或暫停招聘；同時，油價高企將對企業(yè)的成本支出和生產(chǎn)能力造成沖擊，而食品價格上行也將進(jìn)一步擠壓居民部門的消費。其次，從美股估值看，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)的動態(tài)估值分別為18.0倍和25.4倍，處于上一輪美聯(lián)儲貨幣緊縮期間63.2%和97.5%的歷史分位數(shù)，還未調(diào)整到位。其三，在金融條件繼續(xù)收緊的情況下，機(jī)構(gòu)和散戶不可能增加對美股投資。預(yù)計美股“衰退交易”將是下半年主題。

　　川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂對記者表示，考慮到現(xiàn)階段美國通脹壓力較大，供應(yīng)鏈中斷和勞動力短缺的困境依然嚴(yán)峻，加上流動性收緊進(jìn)一步壓制消費，企業(yè)業(yè)績下滑壓力較大，預(yù)計納斯達(dá)克指數(shù)仍有下滑空間。

　　鄧海清認(rèn)為，“美股龍頭股和指數(shù)下跌趨勢仍將持續(xù)。首先，美聯(lián)儲開始加息導(dǎo)致流動性收緊，對高估值的成長股形成直接打擊；其次，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退風(fēng)險，居民消費需求下滑，互聯(lián)網(wǎng)公司的盈利亦出現(xiàn)下滑風(fēng)險；最后，美國推動產(chǎn)業(yè)鏈脫鉤，其互聯(lián)網(wǎng)巨頭的市場規(guī)模受限，將形成長期不利影響。”

　　近日，法國興業(yè)銀行發(fā)布的一份報告顯示，美股熊市可能持續(xù)更長的時間。該銀行美國股票主管Manish Kabra寫道：今年以來，美股投資者一直保持著去風(fēng)險、重防御和下調(diào)估值的心態(tài)。如果美聯(lián)儲沒能控制住通脹，那么美國經(jīng)濟(jì)將陷入猶如20世紀(jì)70年代的滯脹情景，并且可能推動標(biāo)普500指數(shù)從目前的水平再度下跌33%至2525點。

　　興業(yè)證券張憶東團(tuán)隊在其研究報告中指出，下半年美股投資時鐘處于“滯脹”，較難擺脫熊市區(qū)間。美國和歐洲下半年通脹的共同風(fēng)險仍然來自于地緣政治沖突對能源價格、糧食價格的影響；同時，美國下半年舉行中期選舉，需要小心高通脹的“黑天鵝”——罷工風(fēng)險、工資和通脹的螺旋。美國經(jīng)濟(jì)下半年將遭遇更大的“滯”的壓力。